长风药业IPO屡败屡战背后：单品依赖症深重高毛利率或难保管 大额病院打听用度或存行贿风险

发布日期：2025-06-29 06:01    点击次数：177

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　　近日，长风药业股份有限公司再次向港交所递交招股书，中信证券、招银国外为其联席保荐东谈主。此前，公司曾屡次尝试登陆本钱商场，但均无果而终。2021年2月，长风药业向科创板提交上市肯求但未受理，随后公司于2021年4裁撤肯求材料。2023年6月，公司再次递表科创板，最终于2024年6月裁撤肯求。

　　随后，公司又于2024年11月递表港交所，本次肯求为上次招股书失效后的第二次肯求。长风药业IPO屡败屡战的背后，是公司营收高度依赖单一居品及集采渠谈，跟着竞品日益加多高毛利率或难以保管的预期；是销售用度连年走高，被覆盖的病院打听用度背后或存在灰色地带的担忧。

　　单品依赖症权贵 竞品数目日益加多高毛利率或难以保管

　　招股书涌现，长风药业专注于呼吸系统疾病限制药物的研发、坐蓐和销售，公司已在哮喘、COPD、过敏性鼻炎等多个诊疗限制构建了丰富的吸入制剂研发管线。其中，公司自国度药品监督解决局（国度药监局）及好意思国食物药品监督解决局（FDA）共获取五项居品批文步入交易化阶段。

　　干系词，从收入结构看，长风药业的绝大部分收入均来自于用于诊疗支气管哮喘的吸入用布地奈德混悬液（CF017）。2022年-2024年，该居品营收分辨为2.69亿元、4.41亿元、4.9亿元，占公司总营收的比重分辨为96.2%、98.4%及94.5%。

　　其余交易化居品中，仿制药CF018为公司第二大创收居品，该药物于2022年11月获批，为中国首个获批用于诊疗过敏性鼻炎的氮䓬斯汀氟替卡松鼻喷雾剂。尽管比原研药获批早8个月，但其在窗口期内的交易化发扬却并不出色。

　　数据涌现，CF018于2023年仅销售约4千支，收入尚无法覆盖折旧等固定成本，2023年居品出现毛亏，耗费额约479万元。2023年纳入医保后，居品权贵放量，但同期价钱也大幅下跌，由2022年、2023年的309.73元断崖式降至2024年的70.04元，降幅接近8成。降价后，居品毛利率为6.5%，远低于CF017约85%的毛利率水平。

　　由此可见，长风药业对于CF017的依赖表象明显，公司将来一定时间内的交易化发扬险些统共取决于CF017的销售情况。而脚下，布地奈德混悬液的商场竞争正日益强烈。

　　字据米内网数据，2024H1，高洁天晴、健康元、四川普锐特和长风药业布地奈德混悬液城市公立病院销售额分辨为2.81、1.67、1.63、1.37亿，四国产仿制药琢磨市占率约60%。在国产化率已处高位的配景下，仍有新的竞品束缚获批。2024年，南京力成、河北创健、浙江福瑞喜三家企业亦获取了干系居品的批文。

　　此外，据药物临床试登记与信息公示平台数据涌现，湖南醇健制药、山东京卫制药、山东泰合医药、复星医药（徐州）、四川海梦智森等数十家企业的吸入用布地奈德混悬液正在进行生物等效性测验。不错预思的是，将来获批上市的布地奈德混悬液数目仍将握续加多。

　　竞品数目日益加多不仅会分食现存商场份额，对居品售价的冲击一样防止冷漠。贵寓涌现，CF017于2021年5月获批后不久便纳入中国围聚采购（VBP）策划，随后居品速即放量，启航点公司功绩权贵增长。

　　2022年-2024年，长风药业营收分辨为3.49亿元、5.56亿元、6.08亿元；毛利分辨为2.67亿元、4.58亿元、4.91亿元。2022年-2024年，CF017集采渠谈收入占比分辨为77.9%、79.7%、81.2%，逐年走高。同期，上文提到，长风药业CF017的毛利率高达85%，集采并未导致其盈利时刻权贵承压。但跟着国产仿制药竞品的缓缓加多，后续居品在集采中能否仍旧保管高毛利率需要打上一个问号。

　　销售用度连年走高 被覆盖的病院打听用度背后是否存在灰色地带？

　　招股书涌现，连年间长风药业的销售用度连年走高，2021年-2024年分辨为0.52亿元、1.36亿元、2.22亿元和2.36亿元。经常而言，集采计策通过以量换价的格局，减少了药企的商场实施用度和病院缔造及商场调养需求，从而会激动销售用度减少。

　　而长风药业在中枢居品CF017集采前后永恒保握较高水平的销售用度率，2022年-2024年均约40%，权贵高于制药行业举座水平。从销售用度的组成来看，业务开张开支占据了销售用度的主要部分且逐年高潮，讲演期内该项占比分辨为70.7%、76.3%、78.8%。

　　对比此前科创板招股书，业务开张开支本色便是商场实施用度，其中包含了病院打听用度。2022年，公司商场实施用度总数为9358.81万元，其中病院打听用度为2385.76万元，占实施用度的25.49%。港交所招股书中并未详备透露该部分用度金额及占比，按照25%估算，2024年病院打听用度约4650万元，平均每天滥用12.74万元。

　　在往日特殊长一段时刻内，医药行业的销售用度往往半吞半吐。一些药企销售用度结构中包含回扣部分，导致医药行业销售用度高企的异象迭起，打着科研经费、学术会议等口头的“带金销售”乱象屡禁不啻，进而繁衍出药价虚高、医疗陷落以及过度医疗等一系列问题。

　　近日，安徽省医药围聚采购平台官网发布“对于领取价钱招采信用评价评级函的公告”，益佰制药（维权）、华润医药、海王生物等药企涉交易行贿案被通报，医药限制交易行贿问题再度成为业内凡俗关爱的热门话题。

　　商场监管总局2024年10月11日发布的《医药企业留神交易行贿风险合规开采（征求观念稿）》中回首了9个医药企业交易行贿的常见场景，其中就包括学术打听换取交易行贿风险、招待交易行贿风险等。长风药业高额病院打听用度背后是否存在交易行贿？医疗反腐保管高压态势的配景下，畸高的销售用度是否会成为公司登陆本钱商场的拦路虎？

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